Sociétés de trésorerie Bitcoin : la ruée des entreprises vers l'accumulation de BTC

Lorsqu'en 2020 MicroStrategy a investi pour la première fois une partie de son bilan en Bitcoin, cela ressemblait à l'expérience d'une entreprise de logiciels un peu atypique.

Six ans plus tard, cette expérience est devenue une catégorie boursière à part entière.

Aujourd'hui, près de 200 entreprises cotées détiennent du Bitcoin dans le cadre de leur stratégie d'entreprise, et la valeur totale de ces réserves dépasse les 100 milliards de dollars.

En 2026, ce modèle traverse sa plus grande épreuve à ce jour.

Que sont les sociétés de trésorerie Bitcoin

Une société de trésorerie Bitcoin, souvent appelée « DAT » (digital asset treasury company) dans le jargon du secteur, est une entreprise cotée en bourse dont la stratégie d'entreprise principale consiste à acheter et à détenir du Bitcoin à long terme dans son bilan, plutôt qu'à vendre des produits ou des services.

Certaines d'entre elles, comme l'ancienne MicroStrategy, aujourd'hui rebaptisée Strategy, continuent formellement d'exploiter une activité logicielle, mais cette part des revenus est depuis longtemps devenue secondaire par rapport à la valeur de leurs réserves de Bitcoin.

Les entreprises minières, quant à elles, ne vendent délibérément pas une partie du Bitcoin extrait, mais le conservent comme actif de trésorerie.

L'idée est simple : plutôt que de détenir des liquidités qui perdent de la valeur à cause de l'inflation, ces entreprises réorientent une partie ou la majorité de leur capital vers le Bitcoin, misant sur son appréciation à long terme et sur son offre limitée.

Combien de Bitcoin les entreprises cotées détiennent-elles aujourd'hui

Selon les données des services spécialisés dans le suivi des réserves d'entreprise, d'ici septembre 2026, près de 200 entreprises cotées détenaient collectivement plus de 1,29 million de BTC, une valeur qui dépassait alors les 100 milliards de dollars et représentait environ 6 % de l'offre future totale de Bitcoin. La structure de ce marché est extrêmement concentrée :

Strategy (MSTR)

Strategy reste le leader incontesté avec plus de 840 000 BTC en bilan, à un prix d'achat moyen nettement inférieur au cours du marché. Michael Saylor demeure synonyme de cette stratégie.

MARA Holdings

Un grand opérateur minier qui conserve délibérément une partie du Bitcoin extrait comme actif de trésorerie, avec des dizaines de milliers de BTC en bilan, ainsi que des ventes occasionnelles pour financer ses activités.

Twenty One Capital (XXI)

Entreprise née d'une fusion avec un véhicule d'acquisition à vocation spécifique (SPAC), soutenue par Tether et SoftBank, détenant plus de 43 000 BTC.

Metaplanet

Entreprise japonaise qui se présente elle-même comme la « MicroStrategy de l'Asie » et qui est le troisième plus grand détenteur institutionnel de Bitcoin au monde, avec environ 43 000 BTC.

Tesla

Un acteur plus modeste mais symbolique, avec environ 11 500 BTC achetés à un prix bien inférieur à leur valeur actuelle.

Le modèle s'étend par ailleurs au-delà du Bitcoin. Certaines entreprises, comme SharpLink, ont bâti une stratégie comparable autour de l'Ether, si bien que l'on parle de plus en plus de « sociétés de trésorerie d'actifs numériques » de manière plus générale, et non plus seulement pour le Bitcoin.

Comment fonctionne le modèle « flywheel »

Au cœur de toute la stratégie se trouve un indicateur appelé mNAV (market Net Asset Value), le rapport entre la capitalisation boursière de l'entreprise et la valeur du Bitcoin qu'elle détient.

Lorsque l'action se négocie avec une prime (mNAV supérieur à 1), l'entreprise peut émettre de nouvelles actions à ce prix majoré, investir le capital ainsi levé dans du Bitcoin supplémentaire et augmenter ainsi la quantité de Bitcoin « appartenant » à chaque action existante.

Dans un marché haussier, ce mécanisme agit comme un amplificateur : le prix du Bitcoin augmente, la prime augmente, l'entreprise achète encore plus, et les actionnaires en profitent doublement.

C'est précisément cet effet « flywheel » qui a permis à Strategy de lever plus de 25 milliards de dollars de capital en 2025, devenant ainsi l'un des plus grands émetteurs d'actions d'entreprise aux États-Unis cette année-là.

Les fissures apparues en 2026

Un modèle qui fonctionne à merveille tant que le marché monte devient beaucoup plus vulnérable lorsqu'il stagne ou baisse, et c'est précisément ce qui s'est produit au cours de l'année 2026.

La prime qui alimentait tout le système a en grande partie disparu : le mNAV de Strategy est passé de près de 4x fin 2024 à un niveau proche de 1, et plusieurs sociétés de trésorerie plus modestes ont commencé à se négocier en dessous de la valeur du Bitcoin qu'elles détiennent.

Cela soulève plusieurs questions sérieuses :

Dilution des actions sans bénéfice

Une fois la prime disparue, l'émission de nouvelles actions pour acheter du Bitcoin cesse d'augmenter le Bitcoin par action et se met simplement à diluer les actionnaires existants.

Risque de ventes forcées

Les analystes préviennent que la combinaison des dettes, des versements de dividendes prioritaires et d'un mNAV tombé sous 1 pourrait contraindre certaines sociétés de trésorerie plus modestes à vendre une partie de leurs réserves de Bitcoin, voire à cesser leurs activités.

Risque systémique pour le marché

Comme des dizaines d'entreprises fondent leur valeur sur le même modèle, une baisse du prix du Bitcoin les touche toutes en même temps, créant le risque d'une spirale négative : la baisse du prix du Bitcoin fait chuter le mNAV, ce qui accroît la pression vendeuse, qui à son tour fait encore baisser le prix.

Absence d'une « véritable » activité

Les critiques, notamment des analystes de Wall Street, soulignent que la plupart de ces entreprises ne génèrent ni revenus ni bénéfices en dehors de leur position en Bitcoin, leur valeur dépend entièrement de l'évolution d'un seul actif et de la confiance du marché envers leur direction.

Ce que cela signifie pour les investisseurs et pour l'histoire plus large du Bitcoin

Le phénomène des sociétés de trésorerie Bitcoin illustre bien l'institutionnalisation plus large du Bitcoin, son passage de la marge à un outil de gestion du bilan d'entreprise.

Dans le même temps, 2026 montre clairement qu'acheter des actions d'une société de trésorerie n'équivaut pas à acheter du Bitcoin : l'investisseur ne prend alors pas seulement une exposition au prix du BTC, mais aussi un risque lié à la direction, à la structure du capital, à la dette et à l'accès futur aux marchés de capitaux.

Pour les marchés réglementés au sein de l'UE, ces modèles soulignent encore davantage l'importance de la transparence et d'une distinction claire entre la détention directe de crypto-actifs et l'exposition via des véhicules d'entreprise, un sujet de plus en plus pertinent également dans le contexte de la protection des petits investisseurs.

Les sociétés de trésorerie Bitcoin ne vont certainement pas disparaître du jour au lendemain : les plus grands acteurs, comme Strategy, continuent de détenir des centaines de milliers de Bitcoin et peuvent « survivre à un long hiver ».

Mais 2026 a montré qu'il s'agit d'une stratégie à double visage : tant que le marché monte, elle accélère l'accumulation de Bitcoin dans les bilans des entreprises, mais lorsque l'élan s'arrête, ce même mécanisme peut se retourner contre ceux qui ont le plus bâti dessus.

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