Bitcoin trezorske tvrtke: korporativno gomilanje BTC-a

Kada je 2020. godine tvrtka MicroStrategy prvi put uložila dio svoje bilance u Bitcoin, to je izgledalo kao eksperiment jednog neobičnog softverskog poduzeća.

Šest godina kasnije, taj eksperiment je postao cijela kategorija na burzi.

Danas gotovo 200 javnih tvrtki drži Bitcoin kao dio korporativne strategije, a ukupna vrijednost tih rezervi premašuje 100 milijardi dolara.

U 2026. godini taj model prolazi kroz svoj najveći test do sada.

Što su Bitcoin trezorske tvrtke

Bitcoin trezorska tvrtka, u engleskom žargonu često "DAT" (digital asset treasury company), je javno dionička tvrtka čija je osnovna korporativna strategija kupnja i dugoročno držanje Bitcoina na bilanci, a ne prodaja proizvoda ili usluga.

Neke od njih, poput bivšeg MicroStrategyja koji danas nastupa pod imenom Strategy, i dalje formalno vode softverski posao, ali taj dio prihoda odavno je postao sporedan u odnosu na vrijednost Bitcoin rezervi.

Rudarske tvrtke, s druge strane, dio iskopanog Bitcoina svjesno ne prodaju, već ga zadržavaju kao trezorsku imovinu.

Ideja je jednostavna: umjesto da drže gotovinu koja gubi vrijednost zbog inflacije, tvrtke dio ili većinu kapitala preusmjeravaju u Bitcoin, računajući na njegovu dugoročnu aprecijaciju i ograničenu ponudu.

Koliko Bitcoina danas drže javne tvrtke

Prema podacima specijaliziranih servisa za praćenje korporativnih rezervi, do rujna 2026. gotovo 200 javnih tvrtki zajedno je držalo više od 1,29 milijuna BTC-a, što je u tom trenutku vrijedilo preko 100 milijardi dolara i predstavljalo otprilike 6% ukupne buduće ponude Bitcoina. Struktura tog tržišta je izrazito koncentrirana:

Strategy (MSTR)

Strategy je i dalje neosporivi lider s više od 840.000 BTC-a na bilanci, uz prosječnu nabavnu cijenu znatno nižu od tržišne. Michael Saylor ostaje sinonim za ovu strategiju.

MARA Holdings

Veliki rudarski operator koji dio iskopanog Bitcoina svjesno drži kao trezorsku imovinu, s desecima tisuća BTC-a na bilanci, uz povremene prodaje radi financiranja poslovanja.

Twenty One Capital (XXI)

Tvrtka nastala spajanjem s posebnim akvizicijskim vozilom (SPAC), iza koje stoje Tether i SoftBank, s više od 43.000 BTC-a.

Metaplanet

Japanska tvrtka koja se sama opisuje kao "MicroStrategy Azije" i treći je najveći korporativni imatelj Bitcoina u svijetu, s oko 43.000 BTC-a.

Tesla

Manji, ali simboličan igrač s otprilike 11.500 BTC-a kupljenih po znatno nižoj cijeni nego što danas vrijede.

Model se pritom širi i izvan Bitcoina. Neke tvrtke, poput SharpLinka, izgradile su usporedivu strategiju oko Ethera, pa se sve češće govori o "trezorskim tvrtkama za digitalnu imovinu" općenito, ne samo za Bitcoin.

Kako funkcionira "flywheel" model

Srce cijele strategije je metrika koja se zove mNAV (market Net Asset Value), omjer tržišne kapitalizacije tvrtke i vrijednosti Bitcoina koji ona drži.

Kad dionica trguje s premijom (mNAV veći od 1), tvrtka može izdati nove dionice po toj premijskoj cijeni, prikupljeni kapital uložiti u dodatni Bitcoin i time povećati količinu Bitcoina koja "pripada" svakoj postojećoj dionici.

U uzlaznom tržištu taj mehanizam djeluje kao pojačivač: cijena Bitcoina raste, premija raste, tvrtka kupuje još više, a dioničari profitiraju dvostruko.

Upravo je ovaj "flywheel" učinak ono što je Strategyju omogućilo da 2025. godine prikupi više od 25 milijardi dolara kapitala i postane jedan od najvećih korporativnih izdavatelja dionica u SAD-u te godine.

Pukotine koje su izbile na vidjelo u 2026.

Model koji izvrsno funkcionira dok tržište raste, znatno je osjetljiviji kad ono stagnira ili pada, a to je upravo ono što se dogodilo tijekom 2026. godine.

Premija koja je pokretala cijeli sustav uglavnom je nestala: Strategyjev mNAV pao je s gotovo 4 puta krajem 2024. na razinu blizu 1, a dio manjih trezorskih tvrtki počeo je trgovati ispod vrijednosti Bitcoina koji drže.

To otvara nekoliko ozbiljnih pitanja:

Razrjeđivanje dionica bez koristi

Kad premija nestane, izdavanje novih dionica za kupnju Bitcoina prestaje povećavati Bitcoin po dionici i počinje jednostavno razvodnjavati postojeće dioničare.

Rizik prisilne prodaje

Analitičari upozoravaju da bi kombinacija dugova, isplata prioritetnih dividendi i pada mNAV-a ispod 1 mogla natjerati neke od manjih trezorskih tvrtki na prodaju dijela Bitcoin rezervi ili čak na zatvaranje poslovanja.

Sistemski rizik za tržište

Budući da desetci tvrtki svoju vrijednost temelje na istom modelu, pad cijene Bitcoina istovremeno pogađa sve njih, što stvara mogućnost negativne spirale, pad cijene Bitcoina snižava mNAV, što povećava pritisak na prodaju, što dalje pritišće cijenu.

Nedostatak "pravog" poslovanja

Kritičari, uključujući analitičare s Wall Streeta, ističu da većina ovih tvrtki ne stvara prihod ili profit izvan same Bitcoin pozicije, njihova vrijednost u potpunosti ovisi o kretanju jedne imovine i o povjerenju tržišta u menadžment.

Što ovo znači za investitore i za širu Bitcoin priču

Fenomen Bitcoin trezorskih tvrtki dobro ilustrira širu institucionalizaciju Bitcoina, iz margine u alat korporativnog upravljanja bilancom.

Istovremeno, 2026. godina jasno pokazuje da kupnja dionice trezorske tvrtke nije isto što i kupnja Bitcoina: investitor u tom slučaju ne preuzima samo izloženost cijeni BTC-a, već i rizik menadžmenta, strukture kapitala, duga i budućeg pristupa tržištu kapitala.

Za regulirana tržišta unutar EU-a, ovakvi modeli dodatno naglašavaju važnost transparentnosti i jasnog razgraničenja između izravnog vlasništva nad kriptoimovinom i izloženosti putem korporativnih vozila, tema koja postaje sve relevantnija i u kontekstu zaštite malih ulagatelja.

Bitcoin trezorske tvrtke zasigurno neće nestati preko noći, najveći igrači, poput Strategyja, i dalje drže stotine tisuća Bitcoina i mogu "preživjeti dugu zimu".

No 2026. je pokazala da je ovo strategija s dva lica: dok tržište raste, ona ubrzava akumulaciju Bitcoina na korporativnim bilancama, ali kad zamah stane, isti mehanizam može se okrenuti protiv onih koji su na njemu najviše gradili.

Napomena: Bitcoin Store nije tvrtka za financijsko savjetovanje i nije ovlaštena nuditi investicijske ili financijske savjete. Mišljenja, analize i ostali sadržaji na našoj web stranici služe isključivo u informativne svrhe i ne smiju se smatrati temeljem za donošenje odluka o ulaganju. Trgovanje kriptovalutama uključuje  špekulacije, a cijene mogu brzo fluktuirati, što potencijalno može dovesti do gubitka ulaganja. Prije ulaganja u kriptovalute svakako potražite neovisne savjete i temeljito upoznajte rizike povezane s ovom vrstom financijskog instrumenta.