Spółki skarbcowe Bitcoina: korporacyjny wyścig o gromadzenie BTC

Gdy w 2020 roku spółka MicroStrategy po raz pierwszy zainwestowała część swojego bilansu w Bitcoin, wyglądało to jak eksperyment nietypowej firmy programistycznej.

Sześć lat później ten eksperyment stał się całą kategorią na giełdzie.

Dziś prawie 200 spółek publicznych utrzymuje Bitcoin jako część swojej strategii korporacyjnej, a łączna wartość tych rezerw przekracza 100 miliardów dolarów.

W 2026 roku ten model przechodzi swój największy dotychczasowy test.

Czym są spółki skarbcowe Bitcoina

Spółka skarbcowa Bitcoina, w angielskim żargonie często nazywana "DAT" (digital asset treasury company), to spółka notowana na giełdzie, której głównym celem strategicznym jest zakup i długoterminowe utrzymywanie Bitcoina w bilansie, a nie sprzedaż produktów lub usług.

Niektóre z nich, jak dawna MicroStrategy, dziś działająca pod nazwą Strategy, formalnie wciąż prowadzą działalność programistyczną, ale ta część przychodów od dawna stała się marginalna w porównaniu z wartością ich rezerw Bitcoina.

Firmy wydobywcze z kolei celowo nie sprzedają części wydobytego Bitcoina, lecz zatrzymują go jako aktywo skarbcowe.

Idea jest prosta: zamiast trzymać środki pieniężne, które tracą wartość z powodu inflacji, te firmy przekierowują część lub większość swojego kapitału w Bitcoin, licząc na jego długoterminową aprecjację i ograniczoną podaż.

Ile Bitcoina posiadają dziś spółki publiczne

Według danych wyspecjalizowanych serwisów monitorujących rezerwy korporacyjne, do września 2026 roku niemal 200 spółek publicznych łącznie posiadało ponad 1,29 miliona BTC, co w tamtym momencie miało wartość przekraczającą 100 miliardów dolarów i stanowiło około 6% całkowitej przyszłej podaży Bitcoina. Struktura tego rynku jest wyjątkowo skoncentrowana:

Strategy (MSTR)

Strategy pozostaje niezaprzeczalnym liderem z ponad 840 000 BTC w bilansie, przy średniej cenie zakupu znacznie niższej od rynkowej. Michael Saylor wciąż jest synonimem tej strategii.

MARA Holdings

Duży operator wydobywczy, który celowo zatrzymuje część wydobytego Bitcoina jako aktywo skarbcowe, z dziesiątkami tysięcy BTC w bilansie, obok okazjonalnej sprzedaży na finansowanie działalności.

Twenty One Capital (XXI)

Spółka powstała w wyniku fuzji ze spółką celową typu SPAC, wspierana przez Tether i SoftBank, posiadająca ponad 43 000 BTC.

Metaplanet

Japońska spółka, która sama określa się jako "MicroStrategy Azji" i jest trzecim największym korporacyjnym posiadaczem Bitcoina w świecie, z około 43 000 BTC.

Tesla

Mniejszy, ale symboliczny gracz z około 11 500 BTC kupionymi po znacznie niższej cenie niż obecna.

Model rozszerza się jednocześnie poza Bitcoin. Niektóre firmy, jak SharpLink, zbudowały porównywalną strategię wokół etheru, dlatego coraz częściej mówi się o "spółkach skarbcowych aktywów cyfrowych" w szerszym sensie, nie tylko w odniesieniu do Bitcoina.

Jak działa model "flywheel"

W centrum całej strategii znajduje się wskaźnik zwany mNAV (market Net Asset Value), stosunek kapitalizacji rynkowej spółki do wartości posiadanego przez nią Bitcoina.

Gdy akcja jest notowana z premią (mNAV wyższy niż 1), spółka może wyemitować nowe akcje po tej podwyższonej cenie, zainwestować zebrany kapitał w dodatkowy Bitcoin i tym samym zwiększyć ilość Bitcoina "przypadającą" na każdą istniejącą akcję.

Na rosnącym rynku ten mechanizm działa jak wzmacniacz: cena Bitcoina rośnie, premia rośnie, spółka kupuje jeszcze więcej, a akcjonariusze zyskują podwójnie.

To właśnie ten efekt "flywheel" pozwolił spółce Strategy zebrać w 2025 roku ponad 25 miliardów dolarów kapitału i stać się jednym z największych korporacyjnych emitentów akcji w USA w tamtym roku.

Rysy, które ujawniły się w 2026 roku

Model, który świetnie działa, gdy rynek rośnie, staje się znacznie bardziej podatny na zagrożenia, gdy stagnuje lub spada, i to właśnie stało się w trakcie 2026 roku.

Premia, która napędzała cały system, w dużej mierze zniknęła: mNAV spółki Strategy spadł z niemal 4x na koniec 2024 roku do poziomu bliskiego 1, a część mniejszych spółek skarbcowych zaczęła być notowana poniżej wartości Bitcoina, który posiadają.

To rodzi kilka poważnych pytań:

Rozmycie akcji bez korzyści

Gdy premia zniknie, emisja nowych akcji na zakup Bitcoina przestaje zwiększać ilość Bitcoina na akcję i zaczyna po prostu rozmywać dotychczasowych akcjonariuszy.

Ryzyko wymuszonej sprzedaży

Analitycy ostrzegają, że kombinacja długów, wypłat dywidend priorytetowych i spadku mNAV poniżej 1 mogłaby zmusić niektóre mniejsze spółki skarbcowe do sprzedaży części swoich rezerw Bitcoina, a nawet do zamknięcia działalności.

Ryzyko systemowe dla rynku

Ponieważ dziesiątki spółek opierają swoją wartość na tym samym modelu, spadek ceny Bitcoina uderza w nie wszystkie jednocześnie, co tworzy możliwość negatywnej spirali: spadająca cena Bitcoina obniża mNAV, co zwiększa presję sprzedażową, która dalej dodatkowo obniża cenę.

Brak "prawdziwej" działalności

Krytycy, w tym analitycy z Wall Street, zwracają uwagę, że większość tych spółek nie generuje przychodów ani zysku poza swoją pozycją w Bitcoinie, ich wartość zależy całkowicie od zmian jednego aktywa oraz od zaufania rynku do zarządu.

Co to oznacza dla inwestorów i dla szerszej historii Bitcoina

Fenomen spółek skarbcowych Bitcoina dobrze ilustruje szerszą instytucjonalizację Bitcoina, jego przejście z marginesu do narzędzia zarządzania bilansem korporacyjnym.

Jednocześnie 2026 rok jasno pokazuje, że kupno akcji spółki skarbcowej nie jest tym samym co kupno Bitcoina: inwestor w takim przypadku przyjmuje nie tylko ekspozycję na cenę BTC, ale także ryzyko zarządu, struktury kapitałowej, długu i przyszłego dostępu do rynków kapitałowych.

Dla rynków regulowanych w UE takie modele dodatkowo podkreślają znaczenie transparentności i jasnego rozgraniczenia między bezpośrednią własnością kryptoaktywów a ekspozycją poprzez wehikuły korporacyjne, temat, który staje się coraz bardziej istotny również w kontekście ochrony inwestorów detalicznych.

Spółki skarbcowe Bitcoina z pewnością nie zniknął z dnia na dzień: najwięksi gracze, jak Strategy, wciąż posiadają setki tysięcy Bitcoina i mogą "przetrwać długą zimę".

Ale 2026 rok pokazał, że jest to strategia o dwóch obliczach: gdy rynek rośnie, przyspiesza akumulację Bitcoina w bilansach korporacyjnych, ale gdy impet się zatrzymuje, ten sam mechanizm może się obrócić przeciwko tym, którzy najbardziej na nim budowali.

Uwaga: Bitcoin Store nie jest firmą świadczącą usługi doradztwa finansowego i nie jest upoważniona do udzielania porad inwestycyjnych lub finansowych. Opinie, analizy i inne treści na naszej stronie internetowej służą wyłącznie celom informacyjnym i nie powinny być traktowane jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Handel kryptowalutami wiąże się ze spekulacją, a ceny mogą szybko się zmieniać, co może potencjalnie prowadzić do utraty zainwestowanych środków. Przed inwestowaniem w kryptowaluty należy zawsze zasięgnąć niezależnej porady i dokładnie zapoznać się z ryzykiem związanym z tym typem instrumentu finansowego.