Spot ETF na Europa: situação e diferenças em relação ao mercado norte-americano

Desde janeiro de 2024, quando a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA aprovou os primeiros spot Bitcoin ETF, o tema dos ETF cripto tem captado regularmente a atenção dos investidores em todo o mundo.

Mas enquanto nos EUA a questão se resume simplesmente a "ETF ou não", na Europa a situação é muito mais complexa.

O mercado europeu de produtos de investimento cripto existe há anos, muito antes da aprovação norte-americana, mas funciona segundo regras regulatórias completamente diferentes, e, de facto, na Europa, em sentido jurídico estrito, os spot Bitcoin ETF simplesmente não existem.

Neste artigo, esclarecemos o que os investidores europeus realmente compram quando procuram exposição ao Bitcoin ou a outras criptomoedas através de produtos negociados em bolsa, em que é que isso difere do modelo norte-americano e para onde se está a mover a regulamentação da UE.

Afinal, o que é um ETF?

Antes de entrarmos nas diferenças entre a Europa e os Estados Unidos, vale a pena esclarecer o conceito básico.

Um ETF (exchange-traded fund, fundo negociado em bolsa) é um fundo de investimento cujas unidades de participação são compradas e vendidas em bolsa tal como ações, ao longo de todo o dia de negociação, a um preço de mercado que muda de minuto a minuto.

Ao contrário de um fundo de investimento clássico, em que as unidades de participação são compradas e vendidas uma vez por dia a um preço predeterminado, um ETF oferece a liquidez e a flexibilidade de uma ação, ao mesmo tempo que proporciona exposição a todo um cabaz de ativos.

Tradicionalmente, um ETF replica o valor de um grupo de ativos, por exemplo, um índice bolsista (como o S&P 500), um setor económico, obrigações ou matérias-primas, de forma que a unidade de participação no fundo reflita a evolução média desse grupo.

No caso de um spot ETF, o fundo detém diretamente o próprio ativo subjacente (e não derivados como contratos de futuros), pelo que o preço da unidade de participação do fundo acompanha o preço de mercado real e atual ("spot") desse ativo.

Foi precisamente essa a diferença fundamental na aprovação dos ETF de Bitcoin norte-americanos em 2024: antes disso, existiam apenas ETF baseados em contratos de futuros (futures) sobre Bitcoin, enquanto os novos spot ETF detêm diretamente Bitcoin em custódia.

As principais vantagens de um ETF para o investidor são:

• Acesso simples: a compra é feita através de uma conta de corretagem padrão, sem necessidade de abrir uma carteira cripto nem de se preocupar com chaves privadas.
• Ambiente regulado: os ETF estão sujeitos à supervisão dos reguladores financeiros, com requisitos estabelecidos de transparência e reporte.
• Liquidez: as unidades de participação podem ser compradas e vendidas ao longo de todo o dia de negociação, ao preço de mercado.
• Diversificação (no caso dos ETF clássicos): uma única unidade de participação pode oferecer exposição a dezenas ou centenas de instrumentos diferentes de uma só vez.

É precisamente este último ponto, o requisito de diversificação, o ponto em que as abordagens europeia e norte-americana aos ETF cripto divergem de forma substancial, como explicamos de seguida.

Por que razão a Europa (tecnicamente) não tem verdadeiros spot Bitcoin ETF

A diferença fundamental está na própria definição do termo "ETF". Nos Estados Unidos, o termo ETF (exchange-traded fund) também pode referir-se a um fundo que detém um único ativo, ouro físico ou Bitcoin, por exemplo.

Foi precisamente isso que permitiu o surgimento de produtos como o iShares Bitcoin Trust (IBIT) ou o Fidelity Advantage Bitcoin ETF (FBTC), que detêm diretamente Bitcoin e acompanham o seu preço spot.

Na União Europeia, o termo "fundo" no contexto dos produtos negociados em bolsa está reservado quase exclusivamente aos chamados fundos UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities), um quadro regulatório que exige a diversificação de ativos.

Um fundo centrado numa única criptomoeda simplesmente não cumpre esse critério de diversificação, pelo que esse produto não pode formalmente ostentar a designação de ETF UCITS.

Por isso, na Europa, a exposição cripto através da bolsa é obtida através de uma estrutura jurídica diferente: os ETP (Exchange Traded Products), mais especificamente os ETN (Exchange Traded Notes) ou os ETC (Exchange Traded Commodities).

Em vez de deterem e gerirem diretamente os ativos como parte de um fundo diversificado, estes instrumentos são títulos de dívida emitidos por instituições especializadas (como a 21Shares, a CoinShares ou a ETC Group), e estão normalmente totalmente garantidos por Bitcoin físico custodiado por um depositário em cold storage.

Para o investidor, a diferença prática na negociação do dia a dia é muitas vezes quase impercetível, o preço acompanha a evolução do Bitcoin, e o produto é comprado e vendido como qualquer ação cotada em bolsa. Mas a natureza jurídica do instrumento, o seu tratamento fiscal e a sua supervisão regulatória diferem consoante se trate de um fundo UCITS ou de uma estrutura ETN/ETC.

Como está o mercado dos dois lados do Atlântico

Os Estados Unidos contam atualmente com cerca de uma dezena de spot Bitcoin ETF cotados em bolsas como a NYSE Arca e a Nasdaq, com um número cada vez maior de emitentes, desde gestoras de ativos consolidadas como a BlackRock e a Fidelity, passando por empresas cripto-nativas, até grandes bancos de investimento que só recentemente entraram neste segmento com produtos próprios.

As comissões de gestão situam-se geralmente entre cerca de 0,14% e 0,25% ao ano, e a concorrência entre emitentes continua a pressionar esses custos em baixa.

O mercado combinado de produtos ETF/ETP cripto nos EUA cresceu para mais de 70 mil milhões de dólares em ativos sob gestão no início de 2026.

O mercado europeu, embora menos exposto mediaticamente, é na verdade consideravelmente mais antigo. O primeiro ETN cripto europeu, o sueco Bitcoin Tracker One da emitente XBT Provider, começou a ser negociado na Nasdaq Stockholm já em 2015, quase uma década antes da aprovação norte-americana.

Produtos como o ETC Group Physical Bitcoin (BTCE) ou o 21Shares Bitcoin ETP são negociados em bolsas como a Deutsche Börse (Xetra), a London Stock Exchange e outras praças europeias, com um número crescente de emitentes provenientes da Suíça, da Alemanha e dos países nórdicos.

É interessante notar que os investidores europeus, apesar da volatilidade do Bitcoin ao longo de 2026, não abandonaram estes produtos em massa. Os fluxos de capital para os ETP cripto europeus mantiveram-se relativamente estáveis mesmo em períodos em que os fundos norte-americanos registavam saídas.

Contexto regulatório

Uma das diferenças estruturais mais importantes reside também no quadro regulatório mais amplo.

A União Europeia, com o Regulamento (UE) 2023/1114 relativo aos mercados de criptoativos (MiCA), que entrou em vigor em junho de 2023 (com a aplicação gradual de determinadas partes ao longo de 2024), passou a dispor de um quadro jurídico unificado para o setor cripto.

Isto inclui requisitos para os emitentes de criptoativos e para os prestadores de serviços relacionados com criptoativos, como a custódia do Bitcoin que sustenta os produtos ETN/ETC.

Os próprios produtos, enquanto valores mobiliários cotados em bolsa, continuam sujeitos sobretudo às regras já existentes dos mercados de capitais. Ainda assim, o MiCA proporciona-lhes um quadro mais claro para a parte da atividade relacionada com o próprio criptoativo subjacente.

Os Estados Unidos, por sua vez, ainda não dispõem de uma legislação federal única e abrangente para criptoativos, pelo que a SEC e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) têm de aplicar regras existentes que não foram originalmente concebidas para criptoativos.

A aprovação dos spot Bitcoin ETF em 2024 resultou de uma decisão judicial e de uma mudança de posição da SEC, e não de uma nova lei.

O paradoxo é, portanto, que a Europa dispõe de um quadro regulatório mais claro para o próprio criptoativo, mas regras mais rigorosas para os fundos de investimento (UCITS) impedem o surgimento de "verdadeiros" ETF com exposição a uma única criptomoeda, enquanto nos EUA se passa o contrário: a regulação do próprio criptoativo continua fragmentada, mas a estrutura dos fundos de investimento permite uma aprovação mais simples de produtos como os spot ETF.

O que isto significa para os investidores

Para o investidor europeu, a mensagem prática resume-se a alguns pontos:

A terminologia é importante, mas a função é semelhante

Aquilo a que nos EUA se chama spot Bitcoin ETF, na Europa é, na maioria dos casos, um ETP ou um ETN, um instrumento que, na prática, acompanha o mesmo preço spot, mas através de uma estrutura jurídica diferente.

A supervisão regulatória existe em ambos os lados

Nos EUA é a SEC e o quadro regulatório dos fundos de investimento; na Europa é uma combinação de reguladores nacionais, do regulamento MiCA e do quadro UCITS (até agora limitado).

O mercado continua a evoluir

Em junho de 2025, a ESMA apresentou à Comissão Europeia uma proposta que introduz regras mais rigorosas para a exposição indireta através dos UCITS, mas trata-se apenas de uma proposta consultiva. A decisão final cabe à Comissão Europeia, cuja consulta pública é esperada ao longo de 2026.

A importância de se informar atempadamente

Antes de investir em qualquer produto ETP ou ETF, vale a pena verificar quem é o emitente, como é que o produto é garantido pelo ativo subjacente, onde é custodiado o criptoativo e quais as comissões e implicações fiscais que decorrem da jurisdição escolhida.

Conclusão

Embora as manchetes simplifiquem muitas vezes a história, resumindo-a a "os EUA têm ETF de Bitcoin, a Europa não", a realidade é, na verdade, muito mais matizada.

A Europa foi, de facto, a primeira a chegar ao mercado com produtos cripto negociados em bolsa, mas dentro de um quadro regulatório mais rigoroso que impede formalmente a existência de um verdadeiro ETF de ativo único.

A diferença entre o modelo norte-americano e o europeu é, acima de tudo, de natureza jurídica e estrutural, e não uma questão de disponibilidade ou de segurança.

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