Clarity Act i MiCA: dvije strane Atlantika, dva pristupa regulaciji

MiCA: jedinstvena licenca za cijelo tržište

Uredba (EU) 2023/1114 o tržištima kriptoimovine (Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA) predstavlja prvi sveobuhvatan regulatorni okvir na razini cijele Europske unije, čiji je cilj standardizirati poslovanje s kriptoimovinom na razini cijelog Europskog gospodarskog prostora (EGP).

MiCA obuhvaća tri glavne kategorije kriptoimovine: tokene vezane uz imovinu (asset-referenced tokens), tokene e-novca (e-money tokens) i ostalu kriptoimovinu koja ne spada u prve dvije kategorije.

Regulativa nameće stroge zahtjeve za izdavatelje stablecoina, uključujući rezerve, transparentnost i ograničenja na kamate koje se mogu isplaćivati klijentima.

Pružatelji usluga moraju ispuniti zahtjeve kapitalne adekvatnosti, sigurnosne standarde za skrbništvo nad imovinom, te postupke za sprječavanje pranja novca i financiranja terorizma (AML/CFT).

Ono što MiCA čini posebno značajnim jest da je regulatorna neizvjesnost, što je zapravo bio dugogodišnji problem europskog tržišta, sada uglavnom riješena.

Tvrtke znaju točno koja su pravila, koje agencije nadziru koje segmente tržišta i kako se licencirati.

Clarity Act: podijeljena nadležnost i dugotrajan proces

Situacija u SAD-u izgleda potpuno drugačije. Digital Asset Market Clarity Act (poznatiji kao Clarity Act) prošao je Zastupnički dom u srpnju 2025. godine uvjerljivom dvostranačkom većinom, no zakon je od tada zapeo u Senatu.

Senatski odbor za bankarstvo odobrio je svoju verziju zakona 14. svibnja 2026. rezultatom 15 naprema 9, no zakonu su za konačno usvajanje potrebni glasovi 60 senatora kako bi se prevladala proceduralna opstrukcija (filibuster), prag koji republikanska većina od 53 mjesta sama ne može osigurati.

Do sredine srpnja 2026. zakon se i dalje nalazi na senatskom kalendaru bez zakazanog glasovanja, dok tri međusobno povezana spora, uključujući pitanje isplate prinosa na stablecoine i tretman decentraliziranih financija (DeFi), blokiraju potrebnu podršku demokratskih senatora.

Analitičari upozoravaju da bi propuštanje kolovoškog senatskog odmora moglo ozbiljno ugroziti izglede zakona za 2026. godinu.

Za razliku od MiCA-e, koja uspostavlja jedinstveni okvir, Clarity Act rješava nešto drugačiji problem: razgraničenje nadležnosti između dvije postojeće agencije: Komisije za vrijednosne papire (SEC) i Komisije za trgovanje robnim terminskim ugovorima (CFTC).

Zakon predviđa da CFTC dobije gotovo isključivu nadležnost nad "digitalnim robama" (digital commodities) i njihovim spot tržištima, dok SEC zadržava nadzor nad imovinom koja se klasificira kao investicijski ugovor.

Ključne razlike u pristupu

Struktura nadzora

• MiCA uvodi novi, jedinstven europski okvir s jasno definiranim kategorijama imovine.
• Clarity Act pokušava rasporediti nadležnost između dvije postojeće agencije s dugom poviješću međusobnog rivalstva, što stvara rizik od "sivih zona" i budućih sporova o tumačenju.

Tempo uvođenja

• MiCA je već u primjeni, s jasnim rokovima i prijelaznim razdobljima.
• Clarity Act i dalje prolazi kroz zakonodavni proces, a njegova konačna verzija te datum stupanja na snagu ostaju neizvjesni.

Pristup stablecoinima

• Oba okvira posvećuju posebnu pozornost stablecoinima, no na različite načine. MiCA regulira tokene e-novca kroz stroge zahtjeve za rezerve i izdavatelje.
• U SAD-u se rasprava dodatno komplicira pitanjem smiju li izdavatelji stablecoina (ili povezane treće strane) isplaćivati prinos klijentima, bankarska industrija snažno se protivi takvoj mogućnosti zbog straha od odljeva depozita.

Jedinstvenost tržišta

• “Putovnica” unutar EGP-a znači da poduzeće licencirano u jednoj članici odmah posluje na tržištu od preko 450 milijuna potrošača.
• Američki sustav, čak i nakon usvajanja Clarity Acta, i dalje će uključivati preklapanje saveznih i državnih pravila, uključujući postojeće zakone o novčanim transmiterima na razini pojedinih saveznih država.

Cijena regulatorne (ne)izvjesnosti

Regulatorna sigurnost europskog tržišta predstavlja konkurentsku prednost. Klijenti znaju da je platforma nadzirana, kapitalno adekvatna i usklađena s jasnim pravilima o zaštiti potrošača.

Zanimljivo je da sam Clarity Act, prema izjavama njegovih tvoraca, izričito teži usklađivanju sa standardima poput MiCA-e kako bi američke tvrtke ostale konkurentne na globalnoj razini, što posredno potvrđuje da je europski model postao neka vrsta obrasca po kojem se ravnaju i drugi regulatori.

U Europskoj uniji, pravila igre su poznata. U Sjedinjenim Državama, tržište i dalje čeka na konačnu odluku koja bi trebala smanjiti dosadašnju praksu "regulacije kroz provedbu" (regulation by enforcement), gdje su pravila često postajala jasna tek nakon sudskih sporova.

Dva puta, jedan cilj

MiCA i Clarity Act predstavljaju dva različita puta prema istom cilju: regulatornoj jasnoći za tržište kriptovaluta.

Europska unija odabrala je put sveobuhvatne, unaprijed definirane regulative s jedinstvenim tržištem kao nagradom za usklađenost.

Sjedinjene Države pokušavaju postići sličan ishod kroz razgraničenje nadležnosti postojećih agencija, no taj proces se pokazao sporijim i politički složenijim nego što su mnogi očekivali.