Clarity Act a MiCA: dva brehy Atlantiku, dva prístupy k regulácii

MiCA: jedna licencia pre celý trh

Nariadenie (EÚ) 2023/1114 o trhoch s kryptoaktívami (Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA) predstavuje prvý komplexný regulačný rámec na úrovni celej Európskej únie, ktorého cieľom je zjednotiť podnikanie s kryptoaktívami v celom Európskom hospodárskom priestore (EHP).

MiCA zahŕňa tri hlavné kategórie kryptoaktív: tokeny naviazané na aktíva (asset-referenced tokens), tokeny elektronických peňazí (e-money tokens) a ostatné kryptoaktíva, ktoré nespadajú do prvých dvoch kategórií.

Nariadenie ukladá prísne požiadavky na emitentov stablecoinov, vrátane rezerv, transparentnosti a obmedzení úrokov, ktoré je možné vyplácať klientom.

Poskytovatelia služieb musia spĺňať požiadavky na kapitálovú primeranosť, bezpečnostné štandardy pre úschovu aktív, ako aj postupy na predchádzanie praniu špinavých peňazí a financovaniu terorizmu (AML/CFT).

To, čo robí MiCA obzvlášť významnou, je skutočnosť, že regulačná neistota, ktorá bola dlhodobým problémom európskeho trhu, je teraz do veľkej miery vyriešená.

Spoločnosti presne vedia, aké pravidlá platia, ktoré orgány dohliadajú na jednotlivé segmenty trhu a ako získať licenciu.

Clarity Act: rozdelená právomoc a zdĺhavý proces

Situácia v USA vyzerá úplne inak. Digital Asset Market Clarity Act (známejší ako Clarity Act) prešiel Snemovňou reprezentantov v júli 2025 presvedčivou dvojstranníckou väčšinou, no zákon odvtedy uviazol v Senáte.

Senátny bankový výbor schválil svoju verziu zákona 14. mája 2026 pomerom hlasov 15 ku 9, no na konečné schválenie je potrebných 60 hlasov senátorov na prekonanie procedurálnej obštrukcie (filibuster), čo je hranica, ktorú republikánska väčšina 53 kresiel sama nedokáže zabezpečiť.

Do polovice júla 2026 zákon stále zostáva v senátnom kalendári bez naplánovaného hlasovania, zatiaľ čo tri vzájomne prepojené spory, vrátane otázky vyplácania výnosov zo stablecoinov a zaobchádzania s decentralizovanými financiami (DeFi), blokujú potrebnú podporu demokratických senátorov.

Analytici varujú, že premeškanie augustovej senátnej prestávky by mohlo vážne ohroziť vyhliadky zákona na rok 2026.

Na rozdiel od MiCA, ktorá zavádza jednotný rámec, Clarity Act rieši trochu iný problém: vymedzenie právomocí medzi dvomi existujúcimi agentúrami – Komisiou pre cenné papiere a burzy (SEC) a Komisiou pre obchodovanie s komoditnými futures (CFTC).

Zákon predpokladá, že CFTC získa takmer výhradnú právomoc nad "digitálnymi komoditami" (digital commodities) a ich spotovými trhmi, zatiaľ čo SEC si ponechá dohľad nad aktívami klasifikovanými ako investičné zmluvy.

Kľúčové rozdiely v prístupe

Štruktúra dohľadu

• MiCA zavádza nový, jednotný európsky rámec s jasne definovanými kategóriami aktív.
• Clarity Act sa snaží rozdeliť právomoc medzi dve existujúce agentúry s dlhou históriou vzájomnej rivality, čo vytvára riziko "sivých zón" a budúcich sporov o výklad.

Tempo zavádzania

• MiCA je už v platnosti, s jasnými lehotami a prechodnými obdobiami.
• Clarity Act stále prechádza legislatívnym procesom, pričom jeho konečná verzia aj dátum nadobudnutia účinnosti zostávajú neisté.

Prístup k stablecoinom

• Oba rámce venujú osobitnú pozornosť stablecoinom, no odlišnými spôsobmi. MiCA reguluje tokeny elektronických peňazí prostredníctvom prísnych požiadaviek na rezervy a emitentov.
• V USA diskusiu ďalej komplikuje otázka, či emitenti stablecoinov (alebo prepojené tretie strany) môžu vyplácať výnosy klientom; bankový sektor sa tejto možnosti dôrazne bráni zo strachu z odlivu vkladov.

Jednotnosť trhu

• "Pas" v rámci EHP znamená, že spoločnosť licencovaná v jednom členskom štáte môže okamžite pôsobiť na trhu s viac ako 450 miliónmi spotrebiteľov.
• Americký systém bude aj po schválení Clarity Act naďalej zahŕňať prekrývanie federálnych a štátnych pravidiel, vrátane už existujúcich štátnych zákonov o prevodcoch peňazí.

Cena regulačnej (ne)istoty

Regulačná istota európskeho trhu predstavuje konkurenčnú výhodu. Klienti vedia, že platforma je pod dohľadom, kapitálovo primeraná a v súlade s jasnými pravidlami ochrany spotrebiteľa.

Je zaujímavé, že samotný Clarity Act sa podľa vyjadrení jeho tvorcov výslovne snaží zosúladiť so štandardmi ako MiCA, aby americké spoločnosti zostali konkurencieschopné na globálnej úrovni, čo nepriamo potvrdzuje, že európsky model sa stal svojím spôsobom vzorom, ktorým sa riadia aj iní regulátori.

V Európskej únii sú pravidlá hry známe. V Spojených štátoch trh stále čaká na konečné rozhodnutie, ktoré by malo obmedziť doterajšiu prax "regulácie prostredníctvom presadzovania" (regulation by enforcement), kde sa pravidlá často stávali jasnými až po súdnych sporoch.

Dve cesty, jeden cieľ

MiCA a Clarity Act predstavujú dve odlišné cesty k rovnakému cieľu: regulačnej jasnosti pre trh s kryptomenami.

Európska únia si zvolila cestu komplexnej, vopred definovanej regulácie, s jednotným trhom ako odmenou za súlad.

Spojené štáty sa snažia dosiahnuť podobný výsledok prostredníctvom vymedzenia právomocí existujúcich agentúr, no tento proces sa ukázal ako pomalší a politicky zložitejší, než mnohí očakávali.